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安信冯福章:军工企业显著受益研发费用减税政策 看好军工反弹

来源:http://www.agyayou22.com 责任编辑:ag88环亚娱乐 2018-09-27 18:17

  事件:财政部等联合发布研发费用税前加计扣除新政。2018年9月20日,财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,提出企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

  研发费用加计扣除比例提升,有助于促进企业加大研发投入,提高自主创新能力。2018年以来,中美贸易冲突加剧,中兴被裁、44家中国军工企事业单位被列入美国出口管制清单等一系列事件,暴露出我国关键核心技术仍然存在“卡脖子”问题,凸显出强军强国,自主可控的重要性。2018年8月,国家新成立国家科技领导小组,进一步完善我国科技发展的顶层设计;2018年9月,出台研发费用减税政策,鼓励企业加大研发投入;系列化措施彰显出国家层面对科技创新、科研投入的大力支持。

  军工企业具有高研发投入特征,研发费用减税政策将显著受益。军工行业研发投入占营收比为4.50%,在个行业中排名靠前。研发费用加计扣除比例提高有利于军工企业提高净利润水平,并促进企业持续加大研发投入以实现业绩高质量的增长。

  研发费用减税新政所节省所得税占2017年净利润比为5.17%。我们以2017年军工板块124只标的为样本进行测算,假设资本化研发支出按照7年进行摊销,则有:

  【企业节省所得税=(费用化研发支出*25%+资本化研发支出*25%/7)*年末所得税率】

  按整体法测算军工板块节省所得税占当期净利润比为5.17%,在各行业中排名第2。

  军工各细分领域企业盈利水平与研发投入均存在差异,最终导致研发费用减税新政对各板块净利润的影响程度不一。分细分板块来看,航空、航天、兵器、船舶、信息化、其他板块所节省所得税占净利润的比重分别为2.98%、4.89%、3.60%、2.02%、3.54%、1.92%;分国企/民企来看,军工国企、民企节省所得税占净利润比分别为7.29%、2.14%,军工国企改善明显好于民企。

  研发费用税前加计扣除新政对各类型军工企业净利润均有不同程度的提升,主机厂影响相对较小,信息化公司影响较为明显。对主机厂影响相对较小,如内蒙一机(2.61%)、中航沈飞(1.44%)、中航飞机(2.62%);国企零部件厂商影响相对较大,尤其是信息化公司,如振华科技(7.11%)、航天发展(5.38%)、中航电子(4.36%)。民参军领域影响较大也是信息化公司,如高德红外(12.39%)、海特高新(11.23%)、华讯方舟(7.32%)、振华科技(7.11%)、七一二(6.87%)。我们重点关注的标的,新政下节省所得税占净利润比分别为:中航光电(2.19%)、航天电器(2.57%)、中航机电(2.57%)、航天发展(5.38%)、内蒙一机(2.61%)、中直股份(5.61%)、中航沈飞(1.44%)。

  军工板块的主要逻辑仍是:基本面改善和军工体制改革推进,未来2年增长相对确定。研发费用税前加计扣除新政有助于军工企业加大科研投入,获得高质量的发展。我们仍然维持军工板块反弹的判断,重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司。目前仍重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。详见

  本周观点:继续看好军工反弹,长期看更加确定处于底部区间。我们9月初在18年中报深度综述中提到,考虑到中报数据验证行业基本面改善,板块估值处于历史中低部位置等因素,9月军工行业可能有所反弹,长期来看更加处于底部区间,详见。中证军工指数8月下旬至今已上涨8.63%,位于所有行业第3位,而同期创业板指下跌1.62%。由于军工股前期涨幅较大,因此近期中证军工指数有所调整。而考虑到行业基本面好转、月入数万的抓娃娃机是下一个“迷,机构持仓比例总体上依旧处于低位、军工体制改革的进展预期等,短期板块并没有明显的利空因素,目前可能处于阶段性行情的中期阶段。目前中证军工成分板块对应18年动态PE为45倍,处于历史估值中枢中下部位置,以中航光电、航天电器、中直股份、内蒙一机等典型标的作为板块估值的锚来看,其动态PE分别为37、31、47、37倍。

  依旧建议首选航空装备产业链。18年以来,扣除4只次新股,军工股共有13只标的具有正收益,包括航天电器、中航机电、内蒙一机、中航光电、中航沈飞、中航电子、中航电测、振芯科技等,符合我们年度策略报告《发轫之始》提出的投资主线,即重点方向是航空装备产业链以及订单变化、业绩改善明显的公司。目前仍重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。

  风险因素:美国出口管制、制裁事件等进一步发酵;估值相对其他板块高企;武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。